云厂商提升算力资本开支，云计算估值修复有望持续发酵

上周，微信搜索已经上线“AI 搜索功能”， 并接入 DeepSeek-R1 提供的“深度思考”服务。企业方面已确认，微信搜一搜在调用混元大模型丰富 AI 搜索的同时，正在灰度测试接入 DeepSeek。

招商证券最新观点认为，大模型带动推理侧需求提升持续被验证，调用量及算力需求同步提升。其中云厂商资本开支预期提升，CSP 积极备货算力卡。根据招商证券测算，头部云厂商 2025 年资本开支或将同比高增，有效带动服务器、交换机及数据中心配套等相关订单。同时，头部 CSP 已开始进行东南亚市场算力基础设施布设安排。

兴业证券分析指出，云计算的估值映射逻辑或正全面修复。随着国内科技产业成长性信心提振，以及AI对云计算产业各环节的赋能及需求拉动，此前云计算海外映射的估值逻辑正全面修复。在laaS端，DeepSeek的低成本效应正带动公有云的token调用需求加速增长，而DeepSeek的开源属性使得私有化部署的算力需求提振；在SaaS端，DeepSeek 正加速大模型对场景应用的赋能及渗透，SaaS厂商可以灵活调用大模型API接口实现自身能力的上台阶，在增强获客能力及客单值的同时降低成本。

开源证券观点表示，随着DeepSeek 的发展，以及巨头在AI 的战略推进，有望提升对于AI 云计算算力的需求，或驱动巨头逐步加大对于AI 云计算的资本投入。

云计算ETF（159890）被动跟踪中证云计算与大数据主题指数（简称云计算；代码930851.CSI）主要覆盖50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司。其中，算力约占比50%，应用约占比50%，集合AI产业链算力与应用龙头。

从历史业绩表现来看，云计算指数基日以来收益率达412.13%，区间年化收益14.24%，不仅跑赢了沪深300、中证500等市场宽基指数，同时也跑赢了CS计算机、中证数据等主题指数，高弹性、高波动特征较为突出。

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